Guía básica derivados

¿Qué es un derivado?

Un activo derivado es aquel cuyo valor depende del valor de otros activos, denominados activos subyacentes.

¿Qué es un forward?

El contrato forward es un acuerdo privado y personalizado entre dos partes para comprar o vender un activo (el subyacente) a un precio acordado hoy, pero con la entrega y el pago ocurriendo en una fecha futura específica. Es importante saber que en el momento en el que se firma el forward no hay intercambio de capitales.

● El comprador del forward (posición larga) queda obligado a comprar el activo subyacente en la fecha y el precio acordados inicialmente. Su idea es que el precio del subyacente subirá en el futuro, y así se asegurará poder comprarlo más barato que su precio de mercado futuro.

● El vendedor del forward (posición corta) queda obligado a vender el activo subyacente en la fecha y el precio acordados inicialmente. Su idea es que el precio del subyacente caerá en el futuro, y así se asegurará poder venderlo más caro que su precio de mercado futuro.

Su propósito principal es para hacer coberturas y para gestionar el riesgo, aunque también se pueden utilizar para especular.

Su precio se determina por la relación de no arbitraje utilizando el precio spot actual (S0) y el coste de mantener el activo , que incluye la tasa de interés libre de riesgo (r) y cualquier dividendo o coste de almacenamiento (q), teniendo en cuenta el tiempo hasta vencimiento (T).

F0=S0⋅e(r−q)T

El perfil de pago de un contrato forward es lineal porque, a diferencia de las opciones, el beneficio o pérdida es directamente proporcional a la diferencia entre el precio spot al vencimiento (St) y el precio forward pactado (F0).

Para ponerlo en contexto, veamos un ejemplo: Imaginemos que una empresa de energía necesita comprar petróleo dentro de 6 meses. El precio spot actual (S0) es de $80 por barril.

La empresa negocia y acuerda un precio forward de $83 por barril para la entrega en 6 meses.

1. Payoff del comprador: Gana si el precio spot al vencimiento (St) es mayor que F0.

Fórmula del Payoff: St−F0

Escenario A (Sube): Si St=$90. Payoff: $90−$83= $7 (Ganancia).

Escenario B (Cae): Si St=$75. Payoff: $75−$83= $8 (Pérdida).

2. Payoff del vendedor: Gana si el precio spot al vencimiento (St) es menor que F0.

Fórmula del Payoff: F0−St

Escenario A (Sube): Si St=$90. Payoff: $83−$90= $7 (Pérdida).

Escenario B (Cae): Si St=$75. Payoff: $83−$75= $8 (Ganancia).

3. Punto de equilibrio (Break-Even): Ocurre cuando St=F0 (en este caso, $83).

¿Qué es un futuro?

Los contratos de futuros funcionan igual que los forwards, con la diferencia de que se negocian exclusivamente en bolsas de futuros organizadas (como el CME), lo que implica una fuerte estandarización y la intervención de una Cámara de Compensación (Clearing House) como garante del cumplimiento.

Proceso de liquidación diaria (Marking-to-Market)

1. Margen Inicial: Es la cantidad que el inversor debe depositar en la cuenta de margen al abrir una posición.

2. Precio de cierre diario: Al final de cada día de negociación, el contrato se liquida en efectivo según el precio de cierre diario del futuro.

3. Transferencia de fondos: Si la posición ha generado ganancias respecto al último cierre, el dinero se abona a la cuenta del inversor desde la Cámara de Compensación. Si ha generado pérdidas, el dinero se carga.

La bolsa establece un margen de mantenimiento inferior al inicial. Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo de este nivel, el inversor recibe una llamada de margen (Margin Call) y debe reponer fondos inmediatamente para volver al margen inicial.

¿Qué es una opción?

Una opción es un contrato estandarizado que se negocia en mercados organizados (MEFF en España, o CBOE en EE. UU.) y que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar (Call) o vender (Put) un activo subyacente (St) a un precio predeterminado (Strike - K) en una fecha concreta (Vencimiento), si la opción es europea, o en cualquier momento hasta vencimiento, si la opción es americana.

Se pueden utilizar como cobertura, pero también para especular, ya que te permite exponerte de forma apalancada al activo y existen innumerables estrategias para especular utilizando opciones.

Existe la parte larga, que es quien compra la opción pagando una prima, y la parte corta, que es quien vende la opción.

● La opción estará:

1. In The Money (ITM) si el precio del subyacente es mayor al strike para las calls, o si el precio del subyacente es menor al strike para las put. El comprador ejercerá su derecho.

2. At The Money (ATM) si el precio del subyacente coincide con el strike, tanto para calls y puts. El comprador es indiferente a ejercer su derecho.

3. Out The Money (OTM) si el precio del subyacente es menor al strike para las calls, o si el precio del subyacente es mayor al strike para las put. El comprador no ejercerá su derecho.

● Los beneficios serán:

1. Call = máx [St - K, 0]

2. Put = máx [K - St, 0]

Para ponerlo en contexto, veamos un ejemplo: Imagina que crees que los resultados de Inditex serán buenos y que el precio subirá. Actualmente el subyacente cotiza a 50€, y las calls, con vencimiento a 1 mes, strike de 55€ tienen una prima de 2,5€.

Con un presupuesto de 50€ podrás comprar una acción, o 20 calls. Supongamos un escenario positivo, donde el precio de la acción sube hasta 60€ tras la presentación de resultados, y otro negativo donde cae hasta 40€.

¿Qué es un swap?

Un Swap es un contrato derivado OTC (Over The-Counter) entre dos partes (llamadas contrapartidas) para intercambiar flujos de caja financieros futuros durante un periodo de tiempo acordado. Es importante saber que normalmente no se intercambia el activo subyacente, sino solo los flujos económicos que genera una cantidad teórica de dinero llamada nocional. El objetivo principal es transformar la naturaleza de una deuda o de un activo, por ejemplo convertir un préstamo de tipo variable a tipo fijo.

Hay muchos tipos de swaps, como los Credit Default Swaps (CDS), los cuales fueron los protagonistas de la crisis del 2008, ya que funcionaban como un seguro de impago. También existen los swap de divisas (cross currency swap), utilizados para cubrirse frente al riesgo de tipo de cambio; y los swaps de tipos de interés (Interest Rate Swap - IRS).

Para ponerlo en contexto, veamos un ejemplo de un IRS: Una empresa pide un préstamo de 10M€ (nocional) a un tipo de interés variable del Euríbor + 1% de diferencial, con un vencimiento en 5 años. Entonces quiere cubrirse frente a una subida de los tipos de interés, y para eso acuerda un swap con otra entidad bancaria.

La empresa se compromete a pagar un tipo de interés fijo predeterminado sobre el nocional (fixed leg), en nuestro ejemplo será del 3%, y a cambio la entidad bancaria pagará un tipo de interés variable referenciado al Euríbor (floating leg). Luego, en cada fecha de pago se realizará la liquidación por diferencias (netting), donde se calcula quién debe más a quién, en función de cómo ha fluctuado el Euríbor, y solo se paga esa diferencia sobre el nocional.

El coste total para la empresa será:

Pagos del préstamo + Pagos del swap - Cobros del swap =

= - (Euríbor + 1%) - 3% + Euríbor = - 4%

De esta forma, la empresa tendrá un gasto fijo del 4% sobre el nocional.

En cuanto a la entidad bancaria, si el Euríbor es <3% ganará dinero, y si es >3% perderá dinero por el pago de diferencias.

¿Qué es un CFD?

Un CFD (Contrato por Diferencias) es un instrumento financiero negociado en mercados OTC. En dicho mercado participan los brokers, que serán los agentes mediante los cuales operaremos los CFDs. Su función es replicar la cotización de un activo subyacente para intercambiar la diferencia de valor de dicho activo entre el momento de apertura y el momento de cierre del contrato.

Las principales características son que te permiten operar apalancado. Para ello el bróker nos requerirá una garantía inicial para cubrirse de nuestras posibles pérdidas, la cual aumentará o disminuirá en función de los movimientos del CFD que operamos. Si en la operación acumulamos grandes pérdidas, el bróker realizará un margin call para pedirnos más capital, y en caso de no poder aportarlo nos cerrará la posición. Además, podemos entrar largos (apostando por una subida del precio del activo) o cortos (apostando por una caída).

Por otra parte, al contrario de otros derivados como los futuros y las opciones, los CFDs no tienen fecha de vencimiento, salvo excepciones. Por ejemplo, si el CFD tiene como activo subyacente un futuro (CFDs sobre materias primas), el CFD a fecha de vencimiento del futuro se podrá liquidar o mantener la posición hasta el vencimiento del próximo futuro.

Hay que tener en cuenta que al operar apalancados pagaremos las comisiones de financiamiento, y si mantenemos las posiciones más allá del cierre de la sesión, el bróker nos cobrará o ingresará una tasa de financiación nocturna (Swap Overnight Fee) dependiendo de si la operación es larga o corta.

Para ponerlo en contexto, veamos un ejemplo: Imagina que crees que el precio del petróleo subirá debido a un shock de oferta porque estallará una guerra.

• Precio actual del WTI (Ask): 30,00 €.

• Tu Capital disponible: 1.000 €.

• Apalancamiento del CFD: 1:5 (Margen del 20%).

Decides utilizar tus 1.000 € exclusivamente como garantía (margen) para abrir una posición mucho mayor a que si hubieses comprado en spot.

• Capacidad de compra: 1.000€×5=5.000€ de exposición nominal.

• Número de CFDs comprados: 5.000€/30€≈166 CFDs.

Pero finalmente no estalla la guerra y el precio baja un 10%, pasando de 30€ a 27€. Entonces pasa lo siguiente:

¿Qué es un Warrant?

Un Warrant es un contrato que otorga al inversor el derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un activo subyacente (acciones, índices, divisas) a un precio fijo (Strike) en una fecha determinada (Vencimiento).

Su funcionamiento resulta muy similar al de las opciones, pero presenta algunas diferencias.

¿Qué es un Knock-Out?

Un Knock-Out o Certificado Turbo Ilimitado es un producto derivado complejo que permite a los inversores participar de forma apalancada en la evolución del precio de un activo subyacente. Este apalancamiento se debe a que al comprar el certificado solo se paga una pequeña fracción del activo subyacente.

El precio del certificado sigue la diferencia entre el precio del activo subyacente y un nivel de precio predefinido (strike). Debido al apalancamiento, un pequeño movimiento porcentual en el precio del subyacente se traduce en un movimiento porcentual mucho mayor en el precio del certificado, amplificando las ganancias o pérdidas.

Su principal característica es la barrera Knock-Out, la cual es casi idéntica al nivel del strike. Si el precio del activo subyacente alcanza este nivel de barrera, el certificado se liquida automáticamente y de forma inmediata, perdiendo el 100% de la inversión inicial.

Otra característica es que no tienen una fecha de vencimiento fija. No obstante, el emisor ajusta diariamente el nivel del strike y la barrera para reflejar los costes de financiación (el tipo de interés que cobra el emisor por prestar el capital apalancado), lo cual afecta negativamente al inversor, al tener que cargar con ese coste de financiación.

Ejemplo: Imaginemos un Knock-Out largo sobre el oro. Si su strike fuese $5.500 y el oro cotizase a $5.700, el certificado tiene valor. Si el oro subiese a $5.750, la diferencia aumenta y el precio del certificado sube; mientras que si cayese el precio del certificado disminuiría, y se cerraría si llegase a los $5.500.